汽車行業(yè)：我國乘用車企業(yè)盈利能力變動(dòng)分析
一、中國乘用車企業(yè)來凈利潤率存在下滑空間
中國乘用車企業(yè)，尤其是合資品牌未來凈利潤率存在下滑空間。中國主流合資企業(yè)目前利潤率在 5%~10%之間，與國外同行相當(dāng)，自主品牌利潤率分化較大。但從國外乘用車歷史利潤率發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，美國及歐 洲過去三十年間主要廠商年平均利潤率約為2%，韓國過去二十年間主要廠商年平均利潤率約為3%，日本過去三 十年間主要廠商年平均利潤率約為3%；我國目前合資品牌年均約7%及自主品牌年均超過3%的凈利潤率超過國外 乘用車廠商歷史平均水平。我們預(yù)計(jì)未來乘用車?yán)麧櫬仕酱嬖谙禄臻g，影響因素主要來產(chǎn)能利用率及規(guī)模 效應(yīng)導(dǎo)致的毛利率變化、研發(fā)費(fèi)用提升及人力成本等提升帶來的管理銷售費(fèi)用的提升。 內(nèi)容來自
二、合資廠商未來毛利率呈下降趨勢(shì)
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對(duì)比國內(nèi)外成熟廠商毛利率水平，我國合資廠商目前均衡毛利率水平約 為22%，與日本、韓國、美國的歷史平均相似，略高于歐洲乘用車廠商；而我國自主品牌目前均衡毛利率水平 約為16%，與歐洲乘用車廠商類似，低于日本、韓國及美國廠商的歷史平均水平。影響我國車企未來毛利率變 化趨勢(shì)的主要有以下幾個(gè)因素：規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)能利用率波動(dòng)及人力成本提升。
圖1 2011年乘用車產(chǎn)銷量
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圖2 廣義狹義乘用車?yán)塾?jì)銷量 內(nèi)容來自
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第一：我國2011年乘用車銷量已達(dá) 到1447萬臺(tái)，受制于道路資源壓力，未來乘用車產(chǎn)銷規(guī)模大幅提升的可能性不大，因此規(guī)模效應(yīng)對(duì)廠商未來毛 利率的影響作用逐漸減弱。 copyright
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第二，目前汽車業(yè)人力成本占生產(chǎn)總成本約為5%~10%，考慮到我國目前人力成本較 低，我們假定未來人力成本有20%的提升空間，則對(duì)應(yīng)合資及自主品牌廠商毛利率下滑約為0.6個(gè)百分點(diǎn)。
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第三 ，從產(chǎn)能利用率來看，目前自主品牌產(chǎn)能利用率低于60%，已經(jīng)低于國際汽車廠商歷史平均水平，而我國合資 廠商2011年產(chǎn)能利用率仍在100%~105%之間，對(duì)比國外汽車廠商歷史平均水平，我們認(rèn)為合資品牌產(chǎn)能利用率 仍有20%的下跌空間，從中國企業(yè)稅前利潤率與產(chǎn)能利用率關(guān)系來看，這意味著合資品牌毛利率仍有2個(gè)百分點(diǎn) 的下跌空間。綜合以上分析，我們認(rèn)為合資廠商毛利率仍有2.6個(gè)百分點(diǎn)的下滑空間，而自主品牌毛利率下滑 的空間則約為0.5個(gè)百分點(diǎn)。
研發(fā)費(fèi)用的提升擠壓合資企業(yè)利潤率。從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，美國、日本及歐洲乘用車廠商研發(fā)費(fèi)用占收入 比例均在4%左右；中國合資企業(yè)的車型和技術(shù)來自于國外母公司的導(dǎo)入，本身研發(fā)投入較少。近年來，國家對(duì) 于高新技術(shù)企業(yè)施行稅收減免，其中一個(gè)指標(biāo)就是研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到收入的3%。我們預(yù)計(jì)未來合資廠商研發(fā)費(fèi) 用的投入將逐步趨近3%，這意味著合資廠商研發(fā)費(fèi)用占比至少存在2個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。 內(nèi)容來自
合資廠商稅后凈利潤率水平存在3.5個(gè)百分點(diǎn)的下降空間，自主品牌利潤率下滑空間不大。綜合考慮規(guī)模 效應(yīng)、產(chǎn)能利用率及人力成本提升對(duì)毛利率的影響、研發(fā)費(fèi)用的影響，我們預(yù)計(jì)未來合資廠商稅后凈利潤率存 在3.5個(gè)百分點(diǎn)的下降空間，而自主品牌稅后利潤率下降空間不大，約在0.5個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。
三、合資企業(yè)產(chǎn)能利用率及ROE有下降空間，但仍將高于24%
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中國乘用車合資企業(yè)ROE有下行壓力，但我們的測(cè)算表明底部約在24%。從影響ROE的三個(gè)因素來看：
產(chǎn)能利用率下滑、人力成本上升及研發(fā)費(fèi)用提升帶來的凈利潤率下滑將成為合資企業(yè)ROE下 滑的主要推動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)合資廠商稅后凈利潤率有3.5個(gè)百分點(diǎn)的下滑空間，對(duì)應(yīng)底部稅后凈利潤率約在 4.5%~5%。
如需更細(xì)致深入的了解此行業(yè)產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)情況、進(jìn)出口狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情報(bào)等，可考慮向進(jìn)行詳細(xì)咨詢。詳情請(qǐng)致電010-68730738
由于我國合資廠商固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，廠商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"輕資產(chǎn)特點(diǎn)"，因此我國合資 廠商總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于國際乘用車廠商歷史平均水平(美國84%，歐洲95%，日本95%，韓國107%)，2011年我國 合資廠商平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為2.34，往前看，我們預(yù)計(jì)合資廠商總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將隨著產(chǎn)能利用率的下滑而下 降，但仍將維持在1.9左右。
